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7 月 3 日，中信證券發(fā)布《出口增速轉正，美國監管釋放積極信號》報告，其稱(chēng)，根據海關(guān)總署數據，2024年5月中國電子煙出口額10.1億美元，同比增速轉正。數據回暖主要系出口數量提升顯著(zhù)，出口均價(jià)雖有下降，但相較過(guò)去兩年的明顯下滑趨勢呈現企穩跡象。

5月電子煙出口至美國的金額同比+34.9%至3.4億美元，反映了美國市場(chǎng)對電子煙的強勁需求；出口至英國的金額同比-19.0%至1.3億美元，延續同比下降趨勢，但降幅較4月收窄，中信證券判斷主要系合規大容量、帶屏電子煙等創(chuàng )新產(chǎn)品推出帶動(dòng)，2025年4月英國一次性電子煙禁令將正式實(shí)施，各品牌加速產(chǎn)品形態(tài)迭代。

監管近期釋放積極信號，繼美國薄荷醇口味產(chǎn)品首次通過(guò)PMTA，澳大利亞電子煙禁令相繼松綁，中信證券判斷非法市場(chǎng)猖獗倒逼政府部門(mén)重新審視監管態(tài)度，有望利好合法運作的電子煙品牌銷(xiāo)售。

對加熱不燃燒（HNB），中信證券分析認為，從市場(chǎng)需求角度看，進(jìn)口數據表明加熱不燃燒（HNB）核心市場(chǎng)日本和德國需求保持快速增長(cháng)，日本2024年4月HNB進(jìn)口金額同比+51.8%，德國2024年3月HNB進(jìn)口金額同比+132.1%。同時(shí)，中國HNB出口表現積極，2024年4-5月出口金額和均價(jià)分別同比+2.9%/+33.8%。

從企業(yè)角度看，龍頭相繼加強HNB市場(chǎng)拓展，菲莫國際通過(guò)產(chǎn)品推廣、產(chǎn)能拓展及股份并購的方式提振烏克蘭和埃及市場(chǎng)投資，日煙國際提升HNB投資規模，并進(jìn)軍中東和非洲市場(chǎng)。

從監管角度看，歐盟及東南亞部分地區監管力度加強，波蘭推動(dòng)禁止銷(xiāo)售調味加熱煙草監管進(jìn)程以響應歐盟指令（歐盟禁止將調味加熱煙草制品引入）；越南即將加強電子煙及加熱煙草的監管力度。

未來(lái)，預計伴隨核心市場(chǎng)需求增長(cháng)以及高潛力市場(chǎng)拓展，HNB行業(yè)規模仍然將進(jìn)一步提升。

宏觀(guān)經(jīng)濟承壓導致煙草產(chǎn)品消費需求疲軟；煙草相關(guān)政策法規發(fā)生重大變化；VUSE alto薄荷醇口味未能通過(guò)PMTA；顛覆性霧化技術(shù)路徑的替代；非法產(chǎn)品監管力度不及預期。

2024年全球經(jīng)濟面臨不確定性，煙草行業(yè)體現剛性需求特征。鑒于美國電子煙監管政策頻頻釋放積極信號，菲莫國際與英美煙草也在HNB產(chǎn)品上達成專(zhuān)利和解，下半年新型煙草行業(yè)增長(cháng)預期料將改善。